前端忙着卷低价、拓门店、争流量之时，后端仅靠原材料就能催生数家上市公司。从不缺造富神话的茶饮供应链，又在上演着相同的故事。

  供应链范式获悉，3月19日，纸制与塑料餐饮具生产商——合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）正式在深交所创业板挂牌上市，成为又一家成功上市新茶饮供应商。

  上市首日，公司开盘报87.6元/股，收盘于71.48元/股，涨幅79.06%，成交额13.76亿元，总市值达到72.91元。

  恒鑫生活最新招股书显示，2024年，公司营收高达15.94亿元，同比增长11.87%；归母纯利润是2.20亿元，同比增长2.82%。预计2025年1至3月业绩为3.5至4亿元，较上年同期增长3.72%~18.53%。

  恒鑫生活创立于1997年，起初是一家商务印刷公司，基本的产品是宣传画册、资料等。直到2001年，才逐渐将产品重心转向纸杯，并成为国内较早将柔性版印刷用于纸杯生产的企业之一。

  发展至今，恒鑫生活围绕原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，构建起纸制与塑料餐饮具的研发、生产与销售体系。客户包括瑞幸咖啡、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业。

  过去几年，恒鑫生活在营收和净利润上展现出稳步增长的态势。2021年、2022年、2023年以及2024年，恒鑫生活分别实现盈利收入7.19亿元、10.88亿元、14.25亿元以及15.94亿元；归属于母企业所有者的净利润分别为8016.36万元、1.63亿元、2.14亿元以及2.20亿元。

  能将看似不起眼的纸杯生意做到上亿级别，离不开恒鑫生活背靠的新茶饮“大树们”。

  2024年上半年，瑞幸为恒鑫生活贡献约1.2亿元销售额，在恒鑫生活的客户贡献榜单中名列前茅。而第二客户深圳猩米科技（喜茶背后供应链公司）、第五大客户霸王茶姬分别贡献约7376万元、2219万元销售额。早在2023年，库迪、蜜雪冰城也曾为恒鑫生活贡献了9202万元、5670万元的销售额。

  再看毛利率，2021年、2022年、2023年以及2024年前六个月，恒鑫生活毛利率（剔除运输费和包装费）表现稳定，分别达到36.17%、36.48%、36.35%以及35.09%。

  相较之下，自建茶饮供应链的“蜜雪冰城”同期毛利率分别是31.3%、28.3%、29.5%、32.4%；肯德基背后的隐形巨头“富岭股份”，综合毛利率仅为18.07%、22.30%、24.92%及21.42%。

  恒鑫生活能维持这样相比来说较高的毛利率，得益于其早期对技术研发的投入，如率先将柔性版印刷应用于纸杯生产，后续又紧跟环保潮流，开发PLA淋膜生产线，产品在品质与特色上具备优势，得以在与客户议价时掌握一定主动权；同时，多年来深耕供应链，优化采购、生产流程，有效控制成本，进而保障了利润空间。

  2023年全年，恒鑫生活单纸杯一项就卖出了29.7亿只，更别说还有22.2亿只杯盖、9.5亿只塑料杯、39亿只纸质餐饮具以及47亿只塑料餐饮具，源源不断地从生产线流向了市场。

  具体来看其营收分布，招股书显示，恒鑫生活的产品大致上可以分为纸制餐饮具及塑料餐饮具两大类。

  其中，纸制餐饮具业务是恒鑫生活营收的关键支柱，包括括PLA淋膜纸杯（可生物降解纸制品）、PE淋膜纸杯（不可生物降解纸制品）以及其他（纸制杯套）三类。

  另一大板块塑料餐饮具，包括PLA杯盖、PET/PP/PS杯盖、PLA塑料杯、PET/PP塑料杯以及其他（PLA刀叉勺）五种。在同期分别实现2.96亿元、4.78亿元、6.87亿元以及3.38亿元的营收，占比总营收的42.47%、45.23%、49.25%以及47.06%。

  从产品类别来看，PLA淋膜纸杯（可降解纸杯）是产品中的营收主力军，报告期内，分别占比总营收的30.04%、27.54%、24.62%、22.28%。2024年上半年光该品类就卖出了1.60亿元。

  值得一提的是，随着全球环保意识的日益增强，可降解餐具作为环保产品的重要组成部分，其市场需求也呈现出迅速增加的趋势。报告期内，恒鑫生活可生物降解餐饮具的毛利率分别是38.90%、40.70%、40.60%以及39.36%。

  聚焦成本端，恒鑫生活的产品定价呈现出一定优势。以2024年上半年为例，其主打产品PLA塑料杯批发价0.57元，PET/PP塑料杯0.27元，PLA淋膜纸杯0.22元，PE淋膜纸杯0.19元，PLA杯盖0.16元，PET/PP/PS杯盖0.08元。与同行相比，这一些产品的价格普遍要低5%-10%。

  这种价格上的优势并非偶然，背后源于恒鑫生活规模化的生产体系、高效的供应链管理，也得益于原材料采购环节的精细把控，使其在成本控制上领先一步，进而在市场角逐中争得一席之地。

  当前，走过了红利期，新茶饮的竞争愈发激烈，整个行业也出现了“强者恒强，弱者更弱”的马太效应。

  2024年，茶饮头部蜜雪冰城净增8914家门店，年末门店数突破4.6万家。霸王茶姬门店新增两千余家，总数超6000家。虽然头部品牌还在逐步扩大门店布局，但开店速度都在明显放慢，整个行业更是呈现紧缩趋势，红餐大数据统计，2024年，新茶饮行业累计闭店数高达19.7万家。

  恒鑫生活的主要客户中，瑞幸作为行业头部品牌，2024年实现盈利收入344.75亿元人民币，同比增长38.4%，门店总数突破2.2万家；喜茶2024年会员突破1.5亿，同比增长5000万。

  这些连锁品牌的发展，直接影响着对恒鑫生活产品的采购需求。比如价格战内卷及规模扩张之下，许多企业都向上游自建供应链，以进一步掌控经营成本及稳定性。

  这对恒鑫生活来说并非好事，一方面，其有大客户流失的风险。另一方面，成本压缩之下，供应商们不仅需要在微薄利润空间下求生存，还要持续提高供应链的品质与稳定性以吸引更加多的新客户。

  2021年、2022年、2023年以及2024年前六个月，恒鑫生活对现磨咖啡、新式茶饮客户的出售的收益合计分别为1.98亿元、3.52亿元、6.51亿元以及3.24亿元，占主要经营业务收入的占比分别是28.45%、33.41%、46.65%和45.04%。

  可以发现，进入2024年恒鑫生活来自于茶咖客户的收入增长有所放缓。而在前五大客户行列中，曾在2023年为其贡献不少业绩的蜜雪冰城也赫然消失。

  其中一个很重要的原因，即国内主要茶饮品牌都在疯狂内卷供应链。如蜜雪冰城，正在把自己打造成为一个“超级供应商”，如今已在国内已拥有由5个生产基地和仓储物流体系构成的“超级供应链”，并且还在继续建设供应链。其在今年1月更新的招股书中提到，募投项目第一条，就是中国内地的产能扩张。瑞幸也在投入大量资金搭建生产基地。未来，随着这些大连锁品牌在供应链端不断拓宽布局，对供应商的依赖也将进一步降低。

  这将对茶饮供应商们带来非常大的冲击，品牌自建产能不仅会导致供应商订单萎缩，还会倒逼供应商降价，使其进一步削弱议价权，导致毛利率的大幅度地下跌。同时，也会挤压其生存空间，使供应商企业的竞争优势减弱。只有强化技术与品类的差异化，构建多元客户矩阵才能从中破局。【供应链范式】

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